¿QUÉ ESTÁ PASANDO? | El camino se despeja en 2024... ¿Y luego?
Desde Wall Street muestran tranquilidad con el comportamiento de la economía: 2024 parece estable. ¿Y dentro de 12 meses? Esa es ahora la clave.
¡Estamos de vuelta con el post de los viernes! Espero que me hayáis echado de menos en este largo verano que nos sigue dejando las mismas dudas sobre los mercados y la economía. ¿Recesión o no recesión? ¿Tendencia alcista de la bolsa o algún cambio? El existencialismo a modo shakespeariano sigue erigiéndose como el gran protagonista del momento actual. Y cuesta bastante salir de esta espiral.
La pregunta clave es… ¿La economía de Estados Unidos puede salvar la recesión en 2024 y dejar vía libre para los mercados este mismo año? Eso es lo que cabe analizar, PERO ANTES DE SEGUIR RECUERDA: SI NO ESTÁS SUSCRITO TODAVÍA, HAZLO AQUÍ 👇
Los últimos datos de esta semana en términos macro han servido como el que se pone a dieta después del verano y en las primeras semanas se quita 3 kilogramos (lo digo por experiencia propia): se siente aliviado y con ganas de que las cosas mejoren. Esa es la analogía perfecta de la economía después de un ISM de Servicios en Estados Unidos mejor de lo esperado (51,5) y que vuelve a dejar aparcadas en el arcén las posibilidades de una recesión económica inmediata.
Además, los beneficios empresariales no están apuntando a desaceleración fuerte de la economía a corto plazo, tal y como publicaba en un informe esta semana en Goldman Sachs. Esto puede cambiar con celeridad, pero la realidad es que esta variable apunta a cierta tranquilidad.
Es una calma que despista por algunos otros indicadores adelantados, como el proceso de desinversión de la curva de tipos, que históricamente ha predicho el 100% de las recesiones, que apuntan a una dirección opuesta. Pero lo cierto es que los indicadores de momento muestran un alargue del ciclo inaudito…
Bueno, no todo es gratis, ya sabéis. El coste de alargar del ciclo se llama una emisión de deuda pública a razón de 1 billón de dólares al trimestre. Y ahora hay elecciones, hay que gastar, se ha de mostrar un empleo que aguante. Esas cosillas.
Y aquí es donde viene el punto negro y la lectura real de los analistas que consulto de Wall Street. Sí, el ciclo es extraño que desemboque de forma inminente en recesión salvo que se produzca un evento que mande todo al traste, pero el mercado laboral está apuntando al enfriamiento y eso es lo que preocupa a la Reserva Federal.
No es nada baladí. El mes pasado se activó la famosa Sahm Rule, que ha sido uno de los mejores predictores de crisis económicas del último siglo. Y esa norma elaborada por la exmiembro de la Fed, Claudia Sahm, establece alertas rojas en el mercado laboral. Cuando da la señal, casi que parece imparable el desenlace hacia una recesión.
¿Pero qué ocurre cuando se produce esa activación o, dicho de otro modo, cuánto tiempo transcurre entre esa señal y la llegada del crecimiento económico negativo? Pues tal y como publicaba Bank of America en un reciente informe, entre un mes y 8 meses.
El dilema del “esta vez será diferente” es el clavo ardiendo al que los formuladores de política monetaria se aferran y al que la mayoría de los economistas rezan. ¿Puede ser distinto? Sí. ¿Lo parece? No. Aunque este ciclo es muy diferente y alargarlo artificialmente puede terminar en una aceleración de la inflación derivada del crecimiento antinatural, o esa desaceleración derivada de un sector privado que no aguante más. O lo uno o lo otro, pero el timing es lo que mata todo. Nadie lo acertará, es imposible. Y lo es porque las administraciones están alterando las reglas del juego con su constante intervencionismo.
Un analista de JP Morgan me decía esta semana al respecto que no ve de ninguna de las maneras recesión económica para 2024. Es más, me comentaba: “Héctor, el crecimiento trimestral está siendo tan sólido que es ilógico pensar en un aterrizaje forzoso en los próximos 6 meses… Pero sí debería ir menguando ese crecimiento trimestral a medida que dejemos atrás las elecciones”.
Otro experto de Morgan Stanley coincidía en esta lectura: “Este año no va a haber recesión, la tendencia alcista tiene visos de seguir, y será en 2025 o 2026 cuando algo en el mercado de la deuda puede generar desajustes importantes”. Muy interesante esta quote que me dejaron en el correo.
La economía estadounidense resiste, Europa se debilita. Los PMI manufactureros de agosto de Francia y Alemania han vuelto a sorprender negativamente, al igual que las ventas al por menor y la confianza de los consumidores.
Los aumentos salariales negociados fueron notablemente inferiores en el segundo trimestre a los del trimestre anterior, pero siguieron siendo elevados en términos absolutos. Esto debería permitir a la inflación volver al objetivo, pero el avance de la desinflación será probablemente lento.
Por tanto, la economía seguirá sosteniéndose bajo respirador artificial este año, a menos que alguien termine por llevarse la máquina, en cuyo caso el resultado sería desastroso. El empleo se deteriora... y con ello pensar en un aterrizaje suave a la postre es muy difícil, pero no imposible.
🔴¿Y EL MERCADO QUÉ…?
La bolsa merece un capítulo aparte, pero hay que remontarse a las políticas monetarias y al recorrido marcado por los bancos centrales. El debate de todo lo anteriormente expuesto comenzó cuando Jerome Powell declaró que la Reserva Federal estaba dispuesta a empujar la economía estadounidense a la recesión para mantener ancladas las expectativas de inflación.
Las preocupaciones han ido y venido, pero el ciclo de endurecimiento más agresivo de las últimas cuatro décadas, la inversión de la curva de rendimientos más prolongada de la que se tiene constancia, dos años de contracción de los indicadores económicos adelantados y, más recientemente, la archicitada señal bajista de la regla Sahm han mantenido el temor a la recesión en primer plano. Las búsquedas de “recesión” en Google han sido superiores a lo normal el 66% de las veces en los últimos 18 meses.
La pregunta de si habrá recesión y cuándo es primordial. El SÍ es importante, ya que los peores mercados bajistas se han asociado a recesiones, con un descenso medio del 35%.
El reto, por supuesto, es el “cuándo”. Los economistas no tienen un gran historial a la hora de identificar las recesiones de antemano. El árbitro no oficial, la Oficina Nacional de Investigación Económica, es famoso por esperar meses o incluso años antes de anunciar que una recesión ha comenzado o terminado.
Dado que el mercado de valores lidera la economía, esperar a una declaración oficial es demasiado tarde. Por término medio, el S&P 500 alcanza su máximo unos seis meses antes del inicio de las recesiones.
Actualmente, su conclusión es que el riesgo de recesión en los próximos meses es bajo. El GDPNow de la Fed de Atlanta muestra un sólido crecimiento en el tercer trimestre, y su Informe de Vigilancia de la Recesión tiene sólo dos de los 10 indicadores en territorio de contracción.
Aunque siempre es bueno hacer los deberes y tener un plan para la próxima recesión, la conclusión es que es demasiado pronto para ponerse a la defensiva con la renta variable. Únicamente, en el corto plazo, donde la bolsa marca una estacionalidad negativa hasta el mes de octubre:
Si los datos de empleo no son desastrosos y la inflación no repunta de manera preocupante, la tendencia alcista va a seguir. El problema es si estos dos factores no se dan o si aparece algún tercero en discordia. Veremos.
Esto son variables que habrá que tener en cuenta. La economía y los mercados, como bien sabéis, son una ciencia social y hay que trabajar con varios escenarios.
Dicho esto, como siempre, seguiremos analizando en profundidad todos los datos en el programa de LAS CLAVES de mi canal de Twitch este lunes.
¡Nos vemos por ahí!
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